A股未獲准納入MSCI 三大原因與對策

【本報訊】據香港商報網綜合報導，6月15日北京時間淩晨05:00，全球領先的指數和投資決策工具提供商——MSCI明晟公司宣布，遲將A股納入MSCI新興市場指數。該公告的公布，意味著此次A股沖擊MSCI宣告失敗。

MSCI董事總經理和全球研究主管Remy Briand表示，國際機構投資者希望在中國A股被納入MSCI新興市場指數之前看到A股市場准入情況得到更進一步的切實改善。

MSCI將履行我們的標准慣例，密切關注近期所公布新政的執行進展並收集市場參與者的反饋。

在經曆前兩次沖關失敗之後，MSCI去年提出的“額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權”等問題已基本解決，市場對這一次成功進入的期待很高。然而不幸的是，市場再次失望。

三大原因：1、在QFII機制下，中國還需要取消每月20%的資本回撤上限，這也是MSCI的一大擔憂。2、成功采取措施，防止大規模自願性停牌。3、外國投資者要推出A股對沖產品，必須先獲得上交所、深交所的認可。MSCI希望中國能取消這一規定。

MSCI（Morgan Stanley Capital International），是美國著名指數編制公司——美國明晟公司的簡稱，從1968年推出第一只指數產品至今已47年，其旗下編制了多種指數，覆蓋股票市場、固定資產、對沖基金等。MSCI指數是全球投資組合經理最多采用的基准指數。

一圖讀懂MSCI

每年6月，MSCI都會在與國際投資者進行討論諮詢後，公布其指數評估的國家或地區名單，並公布下一個評審周期內，可能對其市場重新分類評估的國家或地區名單。今年是A股第三次“沖刺”MSCI指數。

中國政府的任務列表中，至少還有兩件事沒有做

MSCI自2013年開始啟動了將A股納入其全球指數的審議，並于2014和2015年對納入A股進行了兩輪市場諮詢，最後都以決定暫不納入A股告終，但A股繼續保留在審核名單上。

MSCI在3月底的聲明中表示，A股可否納入取決于以下四個條件：

國際投資者對QFII政策變化的正面反饋，包括對市場准入和資金流動方面的效果

受益所有權問題的解決辦法

成功采取措施，防止大規模自願性停牌

中國證券交易所施行的反競爭措施完全取消，該措施限制了國際投資者使用投資及對沖工具

從近幾個月的動作來看，中國已經在前三點問題上做出了相應努力。中國監管層推動A股納入MSCI的決心可見一斑。

然而，彭博分析報道稱，在中國政府的任務列表中，至少還有兩件事沒有做。

其一是討論了一年有余，卻遲遲未開的深港通。其二是取消交易所施行的反競爭措施。MSCI在3月底公告中稱，該措施限制了國際投資者使用投資及對沖工具。

全球有超過10萬億美元的資產追蹤MSCI指數，一旦A股納入，可能會給這個今年來全球表現最差的股票市場带來大量海外資金。

高盛在報告中指出其擔憂包括：QFII每月匯出資金規模不得超過境內資產的20%，指數產品的反競爭條款，以及滬港通每日投資額度。高盛認為，落實比時機更重要。

招銀國際的策略师蘇沛豐稱，目前A股納入MSCI面臨的最大障礙是政府的過度幹預。未來如果股市大幅波動再現，政府會否幹預仍是未知數。他還表示，中國停牌新規未能100%打消外國投資者的疑慮，因為對停牌的處理方式仍然比較模糊。

截至5月30日，在中國A股市場300余支處于停牌狀態的股票中，有28%的股票停牌時間已經超過3個月，市場有待交易所的進一步行動。

除此之外，外國投資者要推出A股對沖產品，必須先獲得上交所、深交所的認可。MSCI希望中國能取消這一規定。

香港《明報》援引MSCI董事總經理謝征儐表示，取消ETF等A股掛鉤衍生產品海外上市的預審權對于A股納入MSCI至關重要。內地監管機構雖然改進了停牌機制，但對于至關重要的預審權卻毫無動作。

再者，證監會也沒有權利解決MSCI所有的問題。中國央行和外管局控制每年外資機構對A股的投資配額，並在QFII和RQFII中扮演著重要角色。

在QFII機制下，中國還需要取消每月20%的資本回撤上限，這也是MSCI的一大擔憂。

未獲納入A股料承壓

招銀國際蘇沛豐：不納入的話，A股肯定會跌，跌幅或在5%左右。

旭方基金王晨：若未獲納入，鑒于市場此前對納入的預期較高，預計滬指可能會回落到2800點附近。基于周一收盤價，意味著1.2%的下跌空間。

畢盛葉威延：如果A股未獲納入，短期對市場有負面心理影響，但下跌空間應該不大，因A股已經超賣。

瑞銀證券高挺：不納入市場可能會失望，但也取決于MSCI公布決定之後的解釋，包括暫不納入的理由。A股不一定下跌，取決于MSCI何時再評估，是否會啟動更頻繁的評估等。

元大宋勁：若不納入，也不會大跌。即使今年不納入，明年納入概率會高于今年，外資仍會增加對A股的關注。

平常心對待

此前，央行主管《金融時報》发表評論文章稱，對于A股市場本次是否能納入MSCI，各方當以平常心對待。如果本次順利納入MSCI，這說明A股市場的市場化、國際化建設的階段性成果進一步得到認可；如果本次MSCI再度婉拒A股，我們也不必急躁，這說明A股的體制機制建設依然亟待提高。

文章中指出，不管本次A股能否納入MSCI，我們依然要不斷夯實市場基礎制度，促進股市健康发展。中國是世界第二大經濟體和第二大資本市場，A股是MSCI不能忽視的市場，納入只是個時間問題。當然，從中國股市自身看，盡管发展迅速，但基礎制度依然不夠完善，市場結構存在扭曲，市場脆弱性較為明顯。因此，要培育一個讓國際投資者高度認可的股市，必須盡快完善各項基礎制度建設，提高監管有效性。

A股三年“沖摩”終失敗 誰偷偷的投了反對票？

根據美國著名指數編制公司明昇公司（MSCI）的官網介紹，在決策A股納入MSCI指數的過程中，將向其主要機構客戶進行問詢，大客戶的反饋對于最終決策至關重要。

鳳凰財經梳理多項公開資料，发現了這些機構投了反對票。

反對派：羅蘭貝格和瑞信

鳳凰財經在陸家嘴論壇期間舉辦鳳凰早餐會，業界學者、官員、企業家共同探討《重新審視中國股市功能定位》。

羅蘭貝格全球首席執行官常博逸在鳳凰財經早餐會上明確表示，如果要投票決定是否支持A股納入MSCI指數，“我會投反對票。（I will vote for NO!）”

知名諮詢機構羅蘭貝格或許不是個例，相信MSCI在問詢過程中有不少“反對”票，才使得MSCI最終第三次拒絕A股納入其新興市場指數。

在多家投行中，瑞信是堅定的“悲觀者”。瑞信分析师在5月報告中指出，A股獲MSCI確認納入的可能性有10%，獲得原則性批准的可能性為30%。

從最終結果來看，“反對派”佔了上風，連續3年將A股擋在MSCI指數門外。

騎牆派：“狡猾”的高盛、花旗、匯豐

相比誠實說“NO”的羅蘭貝格，幾家老牌投行則更加“狡猾”。他們給出的概率基本是50%-51%，不管是否納入，他們的預測都沒錯，可謂是兩邊都不得罪的“騎牆派”。

高盛表示，中國政府有關股票停牌和證券權益擁有人的最新規定及解讀提高了MSCI指數6月納入A股的概率，納入預期達到70%；該行預計MSCI指數納入中國A股的概率升至70%，4月份預計的概率為50%。

雖然高盛給出的70%納入預期看似樂觀，實則不然。去年A股沖擊MSCI指數之前，高盛在2015年5月報告中指出MSCI有50%概率在2015年6月份宣布將A股納入其基准指數，如果今年無法加入，2016年A股納入指數的概率接近100%。

一年時間內，高盛默默將2016年A股納入MSCI的預期從100%降低至70%，三成降幅或說明高盛對于A股的擔憂。

香港匯豐銀行和美國花旗銀行對MSCI將于14日做出肯定決定的預期均大于50%。

“大規模的停牌是阻礙A股被納入MSCI的關鍵因素。現在我們認為這個問題已經完全解決了，所以我們把預期定在51%，”花旗銀行首席中國策略分析师Jason Sun在最近的一項公開聲明中指出：“51%意味著很有可能，但並不是一定。”

支持派：證監會、央行及中國政府

A股納入MSCI指數，最大的支持派是中國政府。

在MSCI做決定三天前（6月12日）召開的陸家嘴論壇上，證監會高官更是罕見发聲，為A股“入摩”撐腰。可惜並沒有改變A股最後的失敗結局。

證監會國際合作部主任祁斌在論壇上表示，“中國的A股市場是全球第二大市場，也是最大的新興資本市場和最快速增長的市場，理論上講，缺失了A股的全球指數是不完整的。”

祁斌指出，中國已經就納入MSCI做了努力，其中包括外匯局簡化了資金轉移規定，證交所改進停牌規定，以及證監會認可受益人權利等。對于MSCI堅持要求取消對國際投資者使用投資與對沖工具的限制，他沒有作出回應。

呼籲用平常心對待MSCI的中國央行

央行主管《金融時報》发表評論文章稱，對于A股市場本次是否能納入MSCI，各方當以平常心對待。如果本次順利納入MSCI，這說明A股市場的市場化、國際化建設的階段性成果進一步得到認可；如果本次MSCI再度婉拒A股，我們也不必急躁，這說明A股的體制機制建設依然亟待提高。

央行《金融時報》寫道：“投資者持樂觀預期當然可以理解，但我們還是要強調，各方當以平常心對待。無論成敗，促進股票市場健康发展才是根本。”

A股3年“沖摩”路失敗，明年是否會“苦盡甘來”成功納入MSCI？鳳凰財經將和所有A股投資者一起保持觀望，拭目以待。

歐洲國家股市加入MSCI很容易 中國怎麼就這麼難？

北京時間15日淩晨5點，美國MSCI公司(NYSE: MSCI) 將宣布關于是否將中國A股納入MSCI新興市場指數生成機制的最終決定。幾位紐約關注A股的金融人士認為此事乃老生常談，象征性意義大于實際意義。但也有業內人士指出A股是否被納入MSCI將影響今後國際市場的重要指數漲跌和資本的流動，長期來看值得關注。

入MSCI只是炒作，實質影響不大？

“這幾年一直在討論A股什麼時間可以被納入MSCI，這對中國資本[0.00%]市場肯定是大勢所趨”，美國奧本海默基金公司(Oppenheimer Funds)高級基金經理李山泉在接受鳳凰財經記者采訪時表示：“但我認為中國現在的資本市場還很不成熟，不管這次是否能夠加入MSCI，它的意義都不會很大。”

李山泉認為，世界上很多國家特別是歐洲的一些发達國家加入MSCI只是一個程序化的過程，並非難事。一方面是由于這些國家監管靈活，資本流動性強、貨币流通自由，另一方面也因為它們的經濟和股票市場发展得相對成熟。這為這些國家带來了大量來自國外的現金流，使產品得以更好地廣銷海外，體會到了切實的好處。

但中國資本市場的現狀比較特殊。MSCI公司于2014年3月開始與A股市場進行磋商，討論納入事宜。2015年曾經一度要做出納入的決定。但考慮到中國市場對于外國投資者十分有限的准入、回撤資金難度、市場的流動性和成熟性，這項計劃被擱置。從2014年7月至2015年6月，中國A股猛漲150%。但2015年6月至9月這三個月又驟跌40%，其中包括有政府幹預的近半數個股停牌和數萬億金額的做空。這樣的波動和政府幹預難以取信于MSCI。

為表入MSCI決心，中國證監會國際合作部主任祁斌罕見地在12日舉辦的上海陸家嘴[-1.89% 資金 研報]金融論壇上指出，中國監管部門做出了很多努力來達到MSCI的對A股的要求以尋求納入MSCI的可能性。他表示A股廢除熔斷機制、允許更加自由的現金匯款和一周以前公布的對受益人所有權的承認都是例證。“中國A股是世界上第二大股票市場，也是最大的新興市場和成長最快的市場。不包含A股的全球性股指是不健全的。”祁斌說。中國入MSCI的決心可見一斑。

李山泉對此表示：“中國的資本管制太嚴，人民币流通還很不自由，行政審批過程十分繁瑣。因此對外國投資者入來講，進入中國市場有一個比較嚴重的准入問題，他們會遇到一些阻礙。雖然中國政府近期有在放寬這樣的管制，但是作用不大。就算MSCI最終決定納入A股，這樣的限制仍然存在，A股還會有一個很長時間的適應過程。”

美國ACM宏觀對沖基金投資經理陳凱豐也並不對證監會官員的話買賬，他在接受鳳凰財經記者采訪時表示：“MSCI基本上是炒作，實質影響很小。或許長期來看會带來一些現金流的湧入，但短期幾乎看不到什麼影響。”

加入意味著什麼？

相比兩位中國的市場分析人士，也有一些其他國家的業內人士更關注長遠的變化，對A股入MSCI的可能性表示樂觀，前景也比較看好。

據英國金融時報報道，香港匯豐銀行和美國花旗銀行對MSCI將于14日做出肯定決定的預期均大于50%，美國高盛的肯定預期甚至達到70%。

“大規模的停牌是阻礙A股被納入MSCI的關鍵因素。現在我們認為這個問題已經完全解決了，所以我們把預期定在51%，”花旗銀行首席中國策略分析师Jason Sun在最近的一項公開聲明中指出：“51%意味著很有可能，但並不是一定。”

Jason Sun還預測這項決定做出以後，投資者將拿出約220億美元分配給A股基准股。而高盛投行的首席中國策略分析师Kinger Lau在接受美國財經行文網站MarketWatch采訪時預計A股的進入將會換來150億美元A股國際指數成分股的買入。

但MSCI也在早些時候的公開文件中聲明，此次的納入只包含A股成分的5%。待中國監管部門對資本流動性和准入性的監管有進一步放松跡象後，該成分會逐漸增加。待達到100%時，A股在MSCI新興市場指數中的份額會從1.1%增加到18.2%，對其他新興國家股市的份額佔有會是一個不小的打擊。

相反，如果MSCI14日最終決定仍延期A股的加入，那中國股市可能遭遇短期的猛跌，鑒于中國投資者之前對此事件的預期普遍比較樂觀。滬深A股在繼兩周前的大漲和上周基本持平的走勢後，13日周一大跌。上證綜指收報2833.07點，跌3.21%；深證成指[0.33%]收報9862.58點，跌4.40%。

什麼是MSCI？

MCIS是全球領先並受人關注最多的各類金融市場指數生成和分析公司之一。其新興市場指數涉及約1.5萬億美元。中國之前已經佔據了該指數26.8%的份額，絕大多數得益于香港和紐約的上市公司。A股的完全加入將使這一比率提高到39%。據英國金融時報數據，這對A股將會產生約1800億美元的潛在買入。

華爾街情報：“索羅斯們”500億對賭A股入摩失敗

索羅斯

中國股市又一次站在了海外投資者做空的風口浪尖。

MSCI Inc.在其網站上发布公告稱，延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數，因該公司此前指出的四個主要障礙中有三個仍然有待得到克服。

MSCI的董事總經理和全球研究主管Remy Briand表示：“國際機構投資者希望在中國A股被納入MSCI新興市場指數之前看到A股市場准入情況得到更進一步的切實改善。MSCI將履行我們的標准慣例，密切關注近期所公布新政的執行進展並收集市場參與者的反饋。”

市場影響

上述消息出來後，澳元兌美元短線下挫17點，最低觸及0.7342。交易員稱，投機性賬戶根據MSCI的最新決定沽空澳元，使得澳元兌美元出現一定程度上的膝跳反應，資金主要來自杠杆賬戶。

中國A股ETF在美股價盤後交易中下跌。德銀X-Trackers嘉實滬深300中國A股ETF在紐約收漲1.32%，報23.10美元。

個股方面，奧星制藥以29.26%領漲，新奧混凝土漲7.11%，微博漲5.13%，易車網漲3.84%，阿里巴巴漲3.07%，歡聚時代漲1.41%，亞洲娛樂博彩則以11.17%領跌，中網在線跌10.94%，泰克飛石跌7.34%，網秦跌5.80%。

異動：金融大鱷500億對賭A股入摩

MSCI審核前夕，華爾街情報发現，5月25日，南方富時中國A50交易所交易基金(ETF)的空頭頭寸比例升至6.1%，創去年4月以來最高水平。上個月，這一比例僅為1.3%。南方富時中國A50 ETF是海外直接投資A股最大的交易型指數開放基金之一。同日，在美交易的安碩中國大型股ETF(iShares China Large-Cap ETF)空頭頭寸比例升至18%，創兩年來的最高水平；一個月前，空頭頭寸比例僅為3%。上次看空情緒如此高漲，還是在去年“股災”導致A股整體市值蒸发逾30萬億元人民币時。

與此同時，被喻為“國際賭場”的新加坡富時中國A50期指，賭A股入MSCI“失敗”，其未平倉合約（OI）于5月23日突破10萬張，至5月30日不尋常地暴增至逾50萬張，並持續漲至上周的逾57萬張，總值逾418億，倉位規模之巨，中國股市將會非常波動。

對沖基金消息稱，流入新加坡A50期指的資金，包括索羅斯駐港基金SFM等國際背景對沖基金，還有中資背景基金和投資公司都有參與，部分是手上沒有持股的投機盤，純粹賭單邊圖利；為了保證萬無一失，另有手上持有大量A或H股的長倉基金，希望借新加坡A50期指對沖組合的下跌風險，憂慮A股“入摩”不成會引導急跌。

至于港交所的恒指、國指期貨及期權數據，顯示未平倉合約同樣持續增加，恒指及國指期貨的未平倉合約名義總值，已分別達到1226億及1603億元，當中期權的Call（認購）、Put（認沽）比例大致相當，反映多空角力將會非常激烈。

此外，華爾街情報发現(微信號：iMarkets)，一些宏觀基金正在尋找機會，通過做空股指期貨以間接從人民币跌勢中獲利。美聯儲加息概率增大意味著人民币將承受貶值壓力。

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這六件事可能使索羅斯再度贏了世界

《華爾街日報》上周報道說，又有一個頗受尊敬的知名投資人准備為越來越怪異的金融市場倒計時。報道稱，喬治·索羅斯又開始親自交易了，為他認為嚴重高估的風險資產市場可能出現的大幅下跌做准備。

索羅斯的交易要成功獲利，時機非常關鍵。而在目前嚴重受到央行言論和行動影響的市場中，擇時變得極其困難。

上周的市場表現說明，在當前的金融市場，許多不可能、無法想象的事情都可以輕松成為現實。上周全球利率水平繼續下降，德國10年期國債收益率距離負值僅相差毫厘，並且該國國債的平均收益率水平在曆史上首次跌到零水平之下。在日本，15年期國債也加入了10年期國債的負名義利率行列。

收益率嚴重下滑放大了近期收益率曲線的無休止平坦化，而根據曆史經驗，後者通常是衰退即將到來的信號。不過，盡管上周五市場大跌，包括美國股市在內的一些股票市場依然維持在曆史高點附近，而且油價上周表現也相當堅挺。

這些以及之前的許多異常現象加重了投資者對麻煩很快到來的擔憂。以往投資者往往對各種警告充耳不聞，而且他們也有理由這樣做。最近幾年的一個成功投資策略是押注央行有能力、有意願不斷幹預市場，壓低金融市場波動並提振資產價格，而且經常是超出經濟和企業基本面所暗示的合理價格。

絕大多數人都認同，央行在打破資產價格與基本面之間的關聯上存在極限。還有一種獲得廣泛贊同的看法認為，如果政治體系不能提高其推行綜合性政策的能力、從而降低對央行促進經濟增長的過度依賴，那麼要證明當前資產價格的合理性並且將其持續推高將很難。

然而，這種現狀並不足以確保做空當前股市估值將會獲得高額回報。時機非常關鍵，尤其是預測可能成為市場回調催化劑的事件方面。

所以，如果我們假設政治失誤或者某個市場事件可能成為市場回調的導火索，那麼以下是未來幾周應當密切關注、評估的6大重要事件：

1. 如果英國6月23日公投的結果是脫離歐盟，則可能擾亂金融市場，尤其是脫歐之後沒有迅速達成可靠的自由貿易聯盟協議使英國得以繼續進入歐洲市場的情況下。

2. 中國在執行金融政策方面出現重大失誤。中國正在試圖通過對信貸膨脹、企業負債激增以及股市估值偏高等問題進行有序管理，來平衡對經濟的流動性支持。

3. 是否有任何跡象顯示，美國總統大選初選中的孤立主義論調並非只是口頭說說和姿態而已，而是數十年來美國在經濟和金融全球化方面領導角色的根本性改變。

4. 匯率的大幅度變化，在反映了全球經濟增速和政治形勢的分化擴大的同時，也將劇烈波動带到整個金融市場。

5. 對歐洲銀行業形勢的恐懼再次浮現。歐洲銀行業在增加資本、強化內部運營方面一直行動落後，而且始終未能徹底克服過度承擔風險带來的各種後果。

6. 市場參與人士的避險情緒增強。由于確信央行會持續確保市場穩定，因此這些人士在追求高回報的過程中在期限、資產對負債、基准或者貨币方面產生了嚴重的錯配。而在經常經曆周期性相對低流動性的市場中，這種情況更加容易发生。