去掉虛擬經濟和基建 中國“內在增長”是多少？

國金證券魏鳳、曹燕萍認為，鑒於宏觀增長數據的相對穩定和微觀層面上疲弱數據的背離，在GDP數據中去掉受政策影響較大的基建投資和虛擬經濟後，方能反映經濟增長的內在動力。

在研究報告中，該券商將扣除基建投資、金融業、房地產業後的GDP增長視為內在增長。研究結果顯示，2011年後，內在增長持續下降——2007年內在增長為10%，在“4萬億”刺激下，2010年有所回升，但2011年之後持續下滑，從該年度7.3%下降到去年的4.1%，今年1季度進一步下降到 3.6%——反映了經濟增長的內在動力持續下滑。

金融危機之後，盡管四萬億刺激政策令中國經濟內在增長在2010年出現回升，但經濟發展效率或許更能說明問題。

《金融時報》援引日本一橋大學經濟研究所教授伍曉鷹的研究結果顯示，從1980年到2010年中國工業全要素生產率（TFP）年增長率僅有0.5%，不僅遠低於相似階段的東亞經濟體，而且金融危機後三年（2008到2010年）放慢最多，總體工業TFP年增長率只有0.3%，堪稱過去30年中最差的時刻。

國金證券指出，基建投資在經濟下行期能起到逆週期調節作用，且財政資金、信貸對基建投資支撐顯著。金融危機後，“4 萬億”投資帶動基建投資驟增，09、10 年對 GDP 拉動從 08年的1.5%上升至 2.6%、2.5%， 對GDP貢獻從16%迅速提高到28%、23%；而今年1季度，基建投資再度發力，拉動GDP增長1.7%，對GDP貢獻高達25%。

另外，該券商還認為，房地產業在房價上漲、地產銷售旺盛時期對GDP貢獻明顯；金融業對GDP貢獻則與股票市場繁榮程度密切相關。

以近幾年情況來看，國金證券提到，近3年來，基建投資、金融業、房地產業合計對 GDP 增長的貢獻大幅上升。一般情況下，三者合計對GDP貢獻在 20-30%之間，但在2015年，三者對6.9%的GDP 增長貢獻率高達40%；今年1季度寬信用帶動基建投資發力，同時地產銷售火熱，該數據繼續增長至46%，僅基建一項的貢獻就達到25%。

展望未來，國金證券認為，經濟運行內生增長動力面臨下行壓力，金融業回歸常態，2季度地產投資、銷售放緩，對經濟增長貢獻溫和回落，僅基建投資仍保持高位，預計GDP增長平穩有向下壓力，而扣除三者之後的經濟增長將低位波動。在這種情況下，預期貨幣和財政政策將繼續發揮穩增長的作用，推動基建增速保持高位。

統計局4月份數據顯示，中國一季度GDP增長6.7%，創2009年一季度以來最低增速。今年經濟增長預期目標在6.5%-7%之間。5月9日《人民日報》頭版刊發了《開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟》，不具名的“權威人士”以專訪形式回應了關於中國經濟的12個焦點問題。權威人士總體定調中國經濟運行是L型的走勢，而且這一趨勢不會很短。