6000亿元MLF操作超预期 央行缩量平价续做有深意

【本报讯】全面降准后，首次MLF操作落地。人民银行16日公告称，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利（MLF）等因素，人民银行当日开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。本期MLF操作中标利率为2.95%，维持前值不变。

在本周7000亿元MLF到期和政府债供给放量的背景下，本期MLF操作被视作观察央行货币政策取向的重要窗口。

虽然缩量平价续做基本在市场预期之内，但细微变化之处仍可管窥央行的深意。据业内人士分析，本次MLF操作量高于市场预期，操作利率保持不变，说明央行保持流动性合理充裕不是一句空话，体现了稳健的货币政策取向。后续来看，央行或将增大逆回购规模，呵护市场流动性。

操作有深意：为何缩量续做？

对于央行16日缩量平价续做MLF，业内认为主要原因有二：其一，7月份的降准会置换部分8月份到期的MLF，进一步降低存量MLF；其二，同业存单利率已大幅偏离MLF操作利率，抑制了银行对MLF的需求。

“如果央行续做一部分MLF，另外一部分MLF到期的资金缺口通过降准去补充，对市场是最好的情况。”江海证券分析师屈庆说，这等于是用更便宜的资金替换MLF的成本。而降准置换的MLF额度越多，银行拿到的基础货币的成本就越低。

平安证券首席经济学家钟正生表示，参考历史经验，降准后MLF利率和同业存单利率倒挂时通常会缩量。而且，MLF利率和同业存单利率倒挂，全额续做反而不利于银行降低资金成本。

规模超预期：保持流动性合理充裕

8月是全面降准后的第一个月，其MLF续做情况引来市场关注。较多业内人士此前预期，此次操作规模不会超过5000亿元。

结果6000亿元的规模超出市场预期。“央行保持流动性合理充裕不是一句空话。”光大证券首席固收分析师张旭说，目前1年期AAA级同业存单利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，从一个侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。在这样的市场环境下，人民银行仍进行了较大规模的MLF操作，说明其充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕的取向。

光大证券研究所首席银行业分析师王一峰表示，本次续做6000亿MLF，央行呵护流动性的意图比较明显。这一“靴子”落地后，早盘利率出现小幅下行。

为何超预期操作？业内人士认为，这或是央行在配合未来的政府债券发行放量，其次亦有季节性“小税期”的考量。

不少市场人士注意到，尽管超储率近期上行、安全垫有所增厚，但政府债券融资叠加缴税因素，仍可能形成流动性缺口。王一峰表示，初步测算，在降准呵护下，7月末超储率在1.5%以上，安全边际较厚。但8月基础货币缺口超过万亿元（含7000亿元MLF到期），本周政府债券计划净融资4076亿元，供给量较大，加之缴税的影响，MLF不宜大规模退出，缩量续做是比较理想的模式。

业内预期，央行后续或将增大逆回购规模，“补水”市场流动性。王一峰说，后续宏观调控政策将更加侧重于财政发力，央行会在适当时点予以对冲。后续来看，公开市场操作可能会适度加大投放力度。

利率稳得住：LPR预计仍不做调整

作为政策利率风向标，16日开展的MLF利率和公开市场逆回购利率均“按兵不动”。自去年4月以来，MLF操作利率已连续第16个月保持不变。业内人士认为，这释放出货币政策中性信号，体现货币政策“稳”字当头。

央行此前发布的二季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计。

鉴于本次MLF操作利率不变，本月LPR大概率仍将“原地踏步”。王一峰预计，8月LPR继续维持不变。在MLF利率维持不变情况下，考虑银行体系核心存款成本利率依然承压的现状，加之同业存单利率已触底小幅反弹，按照商业化原则，仍不足以驱动LPR报价调整。