IPO询价更趋市场化多只新股定价突破“四值孰低”

【本报讯】注册制下IPO询价新规实施已一月有余，创业板、科创板新股定价、询价情况也在新规指导下发生了积极变化。上海证券报记者在梳理数据后发现，询价新规下有效报价区间显著拓展，多只新股定价突破“四值孰低”，IPO发行定价由此更趋市场化。

从机构报价情况来看，询价新规落地后，买方“抱团报价”情况受到有效遏制。在规则调整前，注册制IPO询价入围报价的最高价和最低价往往会出现仅差几分钱的情况。中信证券研究数据显示，规则修订前，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别为0.4%、0.6%。而询价新规落地后，报价更为分散，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别拓展为20.3%、16.9%。

整体来看，询价规则的修订主要围绕新股定价环节中的“四值约束”展开。所谓“四值约束”，指的是发行人和主承销商询价确定的发行价格超过剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数孰低值的，需根据超过的幅度发布不同次数的风险提示公告。在规则调整前，注册制公司绝大部分以略低于“四值”的价格定价发行。

注册制询价新规则明确，发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需延迟申购。据上海证券报统计，新规之下已有高铁电气、百胜智能、久盛电气、可孚医疗、中科微至、戎美股份、深城交等7只新股的发行价格超过了“四值”孰低值。从超出的幅度看，上述7只新股的定价分别超出“四值”孰低值1.13%、3.7%、5.52%、0.07%、4.08%、4.83%、7.27%。

“超出的幅度呈现上升趋势，这体现出主承销商在积极行使自主定价权。”有资深投行人员表示，这也是市场化定价的体现，预计未来将有更多新股定价突破“四值孰低”。

定价中枢抬升后，打新还能稳赚不赔吗？国泰君安研究所首席分析师王政之表示，询价新规落地后预计新股发行估值将快速上移，上市后涨幅收窄，未来一年打新收益或有下滑。

王政之认为，原本的询价制度下“高价剔除10%”及“四值约束”定价为“新股不败”保驾。而询价新规将高价剔除比例由原来的“10%”降至“3%”，同时简化突破“四值孰低”定价时的发行流程。这两项修订使新股定价权由原本的买方市场向卖方转移，企业募资额不足的现象得到缓解。而对于打新投资者来说，需警惕新股上市涨幅收窄乃至破发现象的发生。

目前，在上述7只新股中，高铁电气、百胜智能已上市，两者最新股价较发行价涨幅分别为36.8%、85.9%。