资金面有望平稳跨季 二季度降准可期

3月30日，中国人民银行继续开展逆回购操作，连续4个工作日实施千亿级投放，呵护季末流动性。在业内人士看来，近期人民银行适时加大公开市场操作力度，维护流动性合理充裕。以目前情况看，局部或有小波动，但资金面总体平稳跨季无虞。考虑到保持新增信贷适度增长及对冲季度税期高峰等需要，一些分析人士判断，二季度降准可期。

连续实施千亿级投放

3月30日，人民银行开展了1500亿元7天期逆回购操作。当日有200亿元逆回购到期，央行此举实现净投放1300亿元。

事实上，从3月25日开始，人民银行就开启了大额“补水”模式。3月25日，人民银行开展1000亿元逆回购操作，3月28日又开展了1500亿元操作，此后一直维持在每日1500亿元的水平。25日、28日、29日、30日，连续4次操作达到千亿级，合计投放5500亿元，净投放4500亿元。

得益于人民银行加大力度“补水”，近期市场资金面总体保持平稳，资金价格波动得以及时熨平。30日，银行间市场上代表性的7天期债券回购利率DR007上行5基点至2.23%，波动水平未超出往年季节性变化规律。隔夜回购利率DR001则进一步回落至1.50%，较前值下降19基点。

一位机构人士称，平稳跨季几无悬念，预计季末人民银行仍将维持一定规模的投放，继续呵护资金面。“即便局部出现一些波动，也属于正常现象，不会持续太久。”

4月资金面以稳为主

展望4月，影响资金面的因素主要包括税款清缴、政府债券发行缴款和银行缴准等。多位分析人士判断，4月资金面发生大幅波动的几率较小，预计继续保持平稳态势。

“考虑到3月底超储率预计较高，即使不考虑人民银行投放，4月超储率预计也将处于相对合理区间。”安信证券首席固收分析师池光胜说。

在东北证券首席宏观分析师沈新凤看来，虽然4月为缴税大月，但受今年财政支出前置的影响，财政发力将对超储率形成支撑，因此4月财政收支方面并不会造成明显的流动性缺口。

此外，缴税因素的影响在多项减税降费措施落地的情况下有望被冲淡。招商证券首席固收分析师尹睿哲分析，多项减税降费措施将在4月落地，包括增值税增量留抵税额退还从4月开始实施。总体上看，4月资金面发生大幅波动的风险比较小。

“考虑到近几个月，人民银行流动性投放持续传递对资金面较为友好的信号，4月资金面有望维持平稳。”池光胜称。

不排除使用降准等工具

不少分析人士指出，出于对冲季度税期高峰影响，以及稳定中长期资金供给、推动银行扩大信贷投放等考虑，未来人民银行可能采取降准等操作。

中信证券联席首席经济学家明明称，未来一个季度仍然需要面对税期高峰、政府债券集中发行、同业存单到期规模较大等因素的影响，这些可能成为降准的触发因素。此外，为引导金融机构加大信贷投放和降低贷款利率，当前应弥补中长期资金缺口，降低银行负债成本，降准仍是可选择的操作之一。

“未来关键是保持信贷增长的稳定性，货币政策仍需维持流动性合理充裕、引导金融机构加大对实体经济的支持力度、发挥货币政策工具的总量和结构双重功能、推动企业综合融资成本稳中有降。”天风证券固收首席分析师孙彬彬称，从提供长期稳定的资金来源，以及稳定银行负债成本的角度来看，4月降准仍然可期。

对于海外货币政策调整的影响，沈新凤表示，参考2018年情况可以发现，海外货币政策收紧对我国降准的约束比降息小。当前我国降准仍具可行性，近期人民币汇率继续处于相对高位也有助于减少降准的顾虑。（彭扬 赵白执南）

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